作 者丨吳斌

編 輯丨李艷霞

(資料圖片)

核心通脹問題讓歐洲央行頭疼不已。

當地時間 6 月 1 日，歐洲央行公布 5 月貨幣政策會議紀要，釋放了更多未來貨幣政策的線索。歐洲央行表示，歐元區總體通脹已明顯下降，但核心通脹 " 令人擔憂 "，將是未來加息幅度的關鍵。因此，歐洲央行認為，現在還不具備 " 宣布勝利 " 或對通脹前景感到滿意的條件。歐洲央行官員們一致認為，需要進一步緊縮，以便使通貨膨脹在中期回到 2% 的目標。

事實上，許多央行官員 5 月曾傾向于進行更大規模的加息，但最終同意加息 25 個基點，前提是央行表明將采取進一步行動。歐洲央行表示，這些官員中多數表示可以接受擬議的 25 個基點加息，但央行的溝通應該傳達出明確的 " 方向性 " 傾向，強調在目前的前景展望下，進一步加息將是有必要的。

與此呼應的是，歐洲央行行長拉加德 1 日在德國漢諾威發表演講時表示，尚沒有明顯證據表明歐元區核心通脹已見頂，誓言將進一步提高借貸成本。" 我們已明確表示，利率還沒有達到足夠限制性的水平。"

鑒于歐洲央行仍處于數據依賴模式下，長期的貨幣政策前景誰也無法預測。但可以確定的是，鑒于核心通脹壓力揮之不去，歐洲央行加息炮火暫難終結。

核心通脹 " 令人擔憂 "

在歐洲央行因為核心通脹問題頭疼不已之際，最新的通脹數據可謂喜憂參半。

6 月 1 日歐盟統計局公布的數據顯示，5 月份歐元區通脹放緩幅度大于預期。初步數據顯示，受能源成本下降拉動，歐元區 5 月份整體通脹率從 4 月份的 7% 降至 6.1%，低于分析師預期的 6.3%，創下 2022 年 2 月以來的最低水平。不包括能源和食品在內的核心通脹率降幅也高于預期，從 4 月的 5.6% 降至 5.3%，但仍處于高位。歐洲央行強調，頑固的核心通脹 " 令人擔憂 "。

從國家層面看，德國聯邦統計局公布的數據顯示，隨著能源價格大幅下挫，德國 5 月 CPI 初值同比上漲 6.3%，為 2022 年 3 月以來的最低水平，經濟學家此前預計上漲 6.8%。歐元區其他地區的通脹數據也同樣溫和，法國和西班牙等國的通脹回落速度也快于預期。

整體而言，在歐元區 20 個成員國中，有 18 個國家通脹放緩，僅荷蘭的通脹率上升，馬耳他的通脹率與上月持平。

盡管歐元區通脹率已經在逐漸下降，但核心通脹的回落速度仍難以讓歐洲央行安心。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對 21 世紀經濟報道記者分析稱，歐元區通脹相對頑固，受多方面因素影響。第一，勞動力市場表現強勁，勞工要求提高工資以抵消生活成本的上升，反過來進一步推動物價上漲。第二，目前歐元區已經歷多輪加息，但貨幣緊縮對需求的抑制存在滯后性，歐元區通脹壓力并未得到充分緩釋。第三，雖然近期歐洲市場能源價格顯著回落，但歐洲尚未從根本上解決能源供給短缺的潛在困境，未來能源價格是否再度走高從而引發新的通脹壓力，仍存在不確定性。

歐洲央行加息炮火暫難停

剛剛過去的 5 月，歐洲央行決定將三大關鍵利率上調 25 個基點。自去年 7 月以來，歐洲央行已連續 7 次上調關鍵利率，累計加息幅度達到了 375 個基點，3.75% 的主要再融資利率也創下 2008 年 10 月以來的最高水平。

盡管這次歐元區通脹降幅超過經濟學家預期，但不太可能阻止歐洲央行進一步加息。

拉加德 5 月下旬曾表示，目前歐洲央行的首要任務是降低歐元區居高不下的通脹率。而 26 名歐洲央行管理委員會成員中，大多數成員的表態都重申了拉加德略微鷹派立場，認為歐洲央行需要繼續加息。歐洲央行表示，下一步貨幣政策將確保政策利率的水平能夠有效推動通脹率盡快恢復至 2% 的中期目標，并在必要時長期保持相應水平。加息幅度將結合經濟數據、通脹走勢以及貨幣政策傳導強度等因素進行綜合考慮。

曹鴻宇分析稱，在通脹未得到有效控制之前，歐洲央行加息之路還將繼續，直到經濟衰退被數據所證實、需求顯著萎縮時，才能終止這一輪的緊縮周期。與此同時，歐洲央行正處在貨幣政策調整的臨界點，為在控通脹和控風險之間取得平衡，歐洲央行將緊跟經濟數據走勢變化，加息幅度的確定將更加謹慎。

強勁的勞動力市場也是歐洲央行繼續加息的理由。牛津經濟研究院高級經濟學家 Tomas Dvorak 對 21 世紀經濟報道記者表示，歐元區勞動力市場的強勁在各個國家和行業都很普遍，盡管經濟增長正在放緩，但失業率仍處于或接近歷史低點，這是多種因素共同作用的結果，包括企業囤積勞動力、疫情沖擊后各行業之間的勞動力再分配以及各行業的不同步衰退。

在 Dvorak 看來，勞動力市場的韌性對家庭來說無疑是個好消息，但持續的、由工資驅動的潛在通脹可能會讓歐洲央行感到不安。好消息是，通貨膨脹正在逐步緩和，勞動力市場大概率將逐步降溫，最終應該足以讓工資增長水平趨于溫和。

更多風險或悄然逼近

在連續加息后，歐元區經濟已經受到了很大沖擊。歐盟統計局數據顯示，今年第一季度歐元區 GDP 環比僅增長 0.1%，已經疲弱的歐元區經濟未來還將面臨進一步的下行風險。

盡管歐元區經濟已經疲態盡顯，但核心通脹指標的頑固性意味著歐洲央行 6 月中旬仍將延續緊縮行動，而這可能會帶來更多風險。

歐洲央行 5 月 31 日在半年度金融穩定報告中警告稱，利率上升正在考驗家庭、企業、政府和房地產市場的韌性，市場容易受到無序調整的影響。雖然銀行業對美國和瑞士近期的動蕩表現出了驚人的韌性，但融資成本上升、資產質量下降仍可能削弱銀行的盈利能力。

在報告前言中，歐洲央行副行長 Luis de Guindos 提醒，價格穩定對于持久地維持金融穩定仍然至關重要，但也有副作用。融資環境收緊有助于解決高通脹問題，推動了對經濟前景的重新評估，并扭轉了資產價格風險溢價。隨著金融環境正常化，金融系統中的脆弱性和斷層可能會暴露。

從種種跡象來看，隨著加息進程持續，未來歐洲面臨的挑戰會更大。曹鴻宇分析稱，增長前景不明朗、通脹持續高企和融資條件收緊等問題在持續困擾歐元區金融體系，維持穩定的價格有助于保障金融系統穩定，但目前歐洲央行仍在收緊貨幣政策，金融系統的脆弱性依然嚴峻。

面對重重不確定性，歐洲央行對未來的貨幣政策十分謹慎也就不足為奇了。6 月 1 日，歐洲央行副行長 Luis de Guindos 表示，本輪加息周期即將進入尾聲，到現在為止，加息的大部分路程已經完成，現在還剩下最后一段路，進一步加息的幅度和次數將取決于數據表現。

歐洲央行管委會成員 Ignazio Visco 表示，歐洲央行必須確保其加息行動不會對經濟造成 " 過度 " 沖擊。" 在收緊貨幣政策時，我們現在必須以適當程度的漸進方式推進。必須小心謹慎，防止對消費和投資造成過度剎車，這是一個艱巨的挑戰。"

偏鷹派的官員則認為，歐洲央行接下來可能至少還要加息兩次。對于未來，歐洲央行管委會成員 Madis Muller 表示，從現在的通脹水平來看，歐洲央行很可能還會有不止一次的 25 基點加息。而且在他看來，市場對歐洲央行明年年初降息的預期可能過于樂觀。

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本期編輯 江佩佩 實習生 肖楠

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