小鵬與理想順利在港股會師之后，大家都在等，蔚來何時“歸隊(duì)”?

事實(shí)上，早在今年3月蔚來已經(jīng)有意赴港上市。彼時，有消息稱蔚來正與瑞士信貸和摩根士丹利合作，準(zhǔn)備在香港進(jìn)行二次上市，并考慮在A股上市。蔚來在香港上市時可能會出售約5%的股份，募資約34億美元。

然而，向港交所提交二次上市申請已過去近5個月時間，還是沒有傳來蔚來成功登陸港股的消息。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，蔚來遲遲未能如愿，或許是因用戶信托而受阻。也有人猜測蔚來可能并不急于上市。

對于中概股而言，美股生存環(huán)境愈發(fā)艱難。因此，從2020年開始，涌現(xiàn)出中概股集體回流港股的風(fēng)潮，阿里巴巴、百度、網(wǎng)易等大型互聯(lián)網(wǎng)公司相繼從美股轉(zhuǎn)移到港股實(shí)現(xiàn)二次上市。

在此背景下，蔚來到底急不急?

二次上市卡在哪？

據(jù)港交所要求，二次上市允許上市公司保留現(xiàn)行的VIE結(jié)構(gòu)及不同股票權(quán)架構(gòu)，企業(yè)需要滿足兩個條件：在美上市且至少兩個完整會計(jì)年度期間保持良好合規(guī)記錄、上市時市值至少400億港元，且最近一個經(jīng)審計(jì)會計(jì)年度收入至少10億港元。

根據(jù)過往表現(xiàn)，蔚來是符合二次上市要求的。

2018年9月12日，蔚來在紐交所上市，第二日市值就已突破百億美元，約合927億港元。財(cái)報(bào)顯示，蔚來2020年總營收為162.58億元人民幣(約合195億港元)。

“現(xiàn)在港交所給中概股開了‘綠燈’，”某私募基金研究員陶箏告訴未來汽車日報(bào)(ID：auto-time)，“按照常理，蔚來的二次上市應(yīng)該很順利”。今年3月底，香港聯(lián)合交易所有限公司(聯(lián)交所)建議優(yōu)化和簡化海外發(fā)行人赴港上市制度，擬進(jìn)一步降低中概股回流港股的門檻。

理應(yīng)順利回港上市的蔚來，至今沒能“上岸”，蔚來卡在了哪一步?

有觀點(diǎn)認(rèn)為，蔚來遲遲無法推進(jìn)二次上市進(jìn)程，或是因用戶信托而受阻。

蔚來汽車創(chuàng)始人李斌曾在美股招股書中提出用戶信托持股。李斌拿出自己所持的三分之一、即5000萬股的蔚來股票，將其收益處分權(quán)交給用戶。2019年1月，蔚來用戶信托正式成立，彼時這筆信托價(jià)值約3.28億美元。

奧緯咨詢董事合伙人張君毅認(rèn)為，港股市場比美股市場監(jiān)管更重規(guī)重矩，而用戶信托是一個較為新的概念，大部分企業(yè)在港股上市時不會經(jīng)過這一項(xiàng)審查，因此監(jiān)管部門需要對該業(yè)務(wù)做進(jìn)一步了解。

“不過(用戶信托)并不涉及企業(yè)的質(zhì)地問題，在企業(yè)夠資格上市的情況下，這只是部分衡量因素。”張君毅向未來汽車日報(bào)分析，“最后需要公司、律師和交易所協(xié)商看能否達(dá)成一致。”

陶箏也認(rèn)為，“用戶信托”并不構(gòu)成很大的阻礙，在上市過程中算是“小問題”，“卡在這個環(huán)節(jié)，或許說明蔚來并不急于上市。”一方面，蔚來的資金尚且充足，另一方面，蔚來希望走好上市的每一步，避免紕漏。

對比小鵬與理想，蔚來營收狀況的確更優(yōu)，持有的現(xiàn)金也更充足。今年一季度，蔚來營收超過了小鵬和理想的營收之和，手握475億元現(xiàn)金，小鵬和理想則分別持有363.01億元和303.6億元現(xiàn)金。

但造車大戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束，蔚來還有多項(xiàng)業(yè)務(wù)待拓展，未來同樣需要大量資金來支持。長遠(yuǎn)來看，二次上市是必經(jīng)之路。

不過，蔚來要回到香港上市，或許更難。8月12日，一位蔚來車主在行車過程中發(fā)生交通事故不幸離世，而矛頭直指蔚來的自動駕駛功能(NOP領(lǐng)航輔助駕駛)。

這件事無疑將成為蔚來二次上市的一個阻礙。張君毅認(rèn)為，“就算不影響整個上市的可能性，也會影響到投資者對蔚來股票風(fēng)險(xiǎn)的判斷。”

“或一年內(nèi)登陸港股”

盡管二次上市停滯，又被推上風(fēng)口浪尖，但多位業(yè)內(nèi)人士篤信，蔚來回港二次上市幾乎已板上釘釘，“只是時間快慢的問題”。回歸港股最切實(shí)的好處，自然是“又能融到一筆錢”。

有了錢，蔚來的想象空間也將更大。在二季度財(cái)報(bào)電話會議上，李斌透露，2022年，蔚來將交付包括ET7在內(nèi)的基于NT2.0平臺打造的三款全新車型。與此同時，蔚來將通過新品牌進(jìn)入大眾市場，并已建立核心團(tuán)隊(duì)。

如果推出價(jià)格更親民的產(chǎn)品，參考特斯拉的發(fā)展路徑，憑借目前蔚來積累的口碑與品牌效應(yīng)，蔚來的銷量規(guī)模或?qū)@得質(zhì)的飛躍。

來源：蔚來官方

另外，與理想、小鵬不同的是，蔚來回港上市屬于“二次上市”，而非“雙重上市”。

具體而言，二次上市指企業(yè)在兩地上市相同類型的股票，通過國際托管行和證券經(jīng)紀(jì)商，實(shí)現(xiàn)股份跨市場流通。雙重上市則是指兩個資本市場均為第一上市地。已經(jīng)在美股上市情況下，在香港市場按當(dāng)?shù)厥袌鲆?guī)則發(fā)行上市，須遵守的規(guī)則與在香港首次公開發(fā)行股份的公司要求完全一致，兩市場股票無法跨市場流通，股價(jià)表現(xiàn)相對獨(dú)立，可能產(chǎn)生價(jià)差。

由于二次上市對企業(yè)的要求比雙重上市更嚴(yán)苛，張君毅表示，“通常來說，二次上市的企業(yè)股價(jià)會略有上漲”。“不過，蔚來二次上市之后，股價(jià)還將會和新能源大盤實(shí)際情況掛鉤。”

陶箏表示，今年以來新能源行業(yè)的中概股風(fēng)險(xiǎn)較大，新造車企業(yè)回到港股和A股“只有好處沒壞處”，蔚來赴港二次上市或?qū)⒃谝荒陜?nèi)完成。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，將來不排除蔚來回歸A股的可能性，港股將成為一個很好的跳板。“對于科技類企業(yè)，如智能電動車公司，理論上A股市場都會給予一個相對不錯的估值。”(文中陶箏為化名)

(丁唯一)